受产能扩张影响，国内纯碱行业自2024年起进入熊市周期，纯碱价格较历史高位下行明显。今年以来纯碱价格加速下探，7月期货主力合约最低跌至912元／吨，创历史新低。近期成本端煤炭价格上涨，带动纯碱价格一度反弹超过10%，但随后再次回落。受制于终端需求较弱与产能持续扩张，纯碱中期价格仍将维持偏弱运行态势，上游企业可关注反弹后的卖出套保机会。

成本中枢小幅上移

9月初纯碱价格出现低位反弹，主要受成本端与供应端扰动影响。纯碱生产原料以原盐、煤炭、液氨为主，每生产1吨纯碱大约需要消耗0.6吨动力煤。2026年1—9月，国内秦皇岛5500卡动力煤价格从680元／吨上涨至980元／吨，涨幅接近300元／吨。前三季度国内原盐价格下跌幅度较为明显，液氨价格则有所上涨。进入三季度，煤炭与液氨价格上涨态势较为突出，短期来看纯碱生产成本呈现上升趋势。根据隆众资讯的数据，截至9月中旬，国内氨碱工艺生产成本约为1300元／吨，联碱双吨（1吨纯碱+1吨氯化铵）生产成本约为1800元／吨。

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按照最新纯碱现货价格计算，截至9月中旬，氨碱法工艺生产利润为-178元／吨，联碱法工艺双吨利润为-219元／吨。当前纯碱现货生产亏损创纪录，部分企业已出现现金流亏损，供应格局随之发生变化。2026年以来，中盐昆山已长时间停产，杭州龙山、天津碱业、三友化工、山东海化、山东海天等企业开工率均出现下滑。9—10月博源化工装置将轮流检修，纯碱供应压力暂时得到缓解。2026年8月上旬至9月上旬，纯碱周度产量从77万吨下滑至68万吨。经测算，当前国内纯碱需求与出口合计为70万-72万吨／周。近期纯碱产量下降，行业累库趋势暂时得到缓解。后续仍需重点关注，在行业整体亏损的背景下，企业是否会启动常态化减产，行业是否会出现超预期减产与产能退出。

终端需求弱势难改

2021—2023年国内纯碱行业迎来3年牛市，本质上是受光伏玻璃带来的增量需求驱动。2024年下半年开始，国内光伏玻璃产能、产量见顶，浮法玻璃供应也呈现下降趋势，前期推动价格上行的需求端转为价格下行的主要驱动因素。2026年以来，纯碱下游需求加速下滑，重碱需求较弱问题尤为突出。数据显示，2026年1—9月，国内浮法玻璃在产日熔量减少9400吨，至142465吨，光伏玻璃在产日熔量减少20485吨，至67995吨。截至9月中旬，浮法玻璃与光伏玻璃在产日熔量合计为210460吨，较2024年7月的峰值水平减少约76000吨，对应用碱需求减少约15200吨／日。即便考虑碳酸锂带来的增量需求，1—9月国内纯碱总需求同比也出现下滑，未来预期也难言乐观。

2021年以来房地产市场持续调整，与房屋相关的各项指标表现偏弱。国家统计局数据显示，2026年1—8月，国内房地产开发企业房屋新开工面积为29894万平方米，同比下降24.8%；房屋竣工面积为21097万平方米，同比下降23.7%。浮法玻璃的需求约九成来自房地产行业，当前房地产销售低迷、房企现金流承压，竣工需求下降，对浮法玻璃的拖累明显。数据显示，截至9月中旬，国内浮法玻璃生产企业库存约为354万吨，同比增加约15%。近期浮法玻璃需求虽出现季节性回升，但在终端需求疲软的大背景下，浮法玻璃产量将继续下行，对应纯碱的需求也会持续下降。

光伏玻璃是光伏产业的配套辅材，其需求与光伏装机规模密切相关。受乐观预期推动，2021—2025年国内光伏玻璃产能快速扩张，光伏玻璃在产日熔量从29320吨一度升至最高115890吨。2022年年初到2026年9月，国内2.0mm镀膜光伏玻璃价格从20元／平方米跌至10元／平方米，2026年年内价格最低更是下探至8.2元／平方米。在持续亏损的背景下，光伏玻璃企业主动“反内卷”，年内已推动两轮减产计划。目前行业正处于第二轮减产进程中，因此光伏玻璃领域的用碱需求下降尤为明显。预计短中期光伏玻璃需求难言乐观。

产能结构加速调整

2024年国内纯碱行业开始进入熊市周期，这主要是受产能扩张影响。2021—2023年纯碱行业利润大幅上涨，企业积极投建新产能。经过2至3年的项目建设周期，2023年国内纯碱正式开启新一轮产能扩张周期，2023—2025年国内纯碱累计新增产能近1400万吨，总产能达到4500万吨，产能增速接近40%。2026年国内纯碱行业新增产能规模有限，仅个别装置产能扩张。

根据上市公司披露信息和调研信息，本轮纯碱产能扩张高峰期已过，未来2至3年待投产项目主要包括雪天盐业衡阳的100万吨联碱产能和中盐化工的500万吨天然碱产能。其中中盐化工内蒙古项目一期规划500万吨产能，预计2028年年初投产。在中盐化工新产能落地后，纯碱行业的产能出清速度有望进一步加快。参考海外发展经验，成本更低的天然碱取代传统的化学制碱是大趋势，当前国内新发现的天然碱储量较大，除河南、内蒙古外，新疆也拥有丰富的天然碱资源。预计未来2至3年，部分成本偏高的氨碱、联碱装置或主动退出市场，天然碱产能占比将逐步提升，2030年前后天然碱产能占比有望升至40%-50%。纯碱行业处于产能结构调整的重要阶段，中期价格整体或难言乐观。（作者单位：中信建投期货）